中金发布接头诠释注解称，保处分念念汽车-W（02015）“跑赢行业”评级，筹商到公司筹商改善超预期，上调24年盈利预测20%至105亿元，保管25年盈利预测，上调想法价28%至128港元。公司3Q24营收为428.7亿元，环比+35.3%；Non-GAAP净利润38.5亿元，环比+156.2%。资格了上半年的筹商休养，公司3Q销量重回月销5万辆的高水平，带动功绩超出阛阓预期。

中金主要不雅点如下：

3Q功绩超出阛阓预期；筹商重回郑重增长。

公司3Q重回郑重增长轨谈，销量达152，831辆，环比+44，250辆，交易收入为428.7亿元。毛利率方面，汽车业务毛利率为20.9%，环比+2.2ppt，该行预测天然L6车型占比擢升，但各车型的Max版块占比擢升、供应链降本仍灵验提振了毛利率阐发，带动毛利率超出阛阓预期。用度端来看，3Q研发用度为25.9亿元，环比-14.6%，环比下跌主要受到车型研发周期及研发东谈主员数目减少带动；3Q销管用度为33.6亿元，环比+19.3%，主因公司阐发了部分李念念的CEO引发以及销管东谈主员数目膨胀，对GAAP净利变成摊薄。3Q公司所得税用度为5.8亿元，2Q24为0.77亿元。对应公司Non-GAAP净利润为38.5亿元，环比+156.2%。

4Q销量提醒积极，超充布局快速擢升。

户外高潮

公司提醒4Q达成销量为16-17万辆，对应交易收入达到432-459亿元，对应单车ASP核心为27万元，该行预测公司4Q有望在以旧换新计谋带动下赓续保执郑重的增长和盈利智商。限制10月31日，公司崇拜落成第1000座充电站，公司此前阐发补能后果为纯电车型销量高下的赢输手，并缔造推测后续纯电车型齐标配5C超充智商。恒久看，公司提醒5C超充汇聚蓄意参预资金达60亿元，直营5C超充站蓄意建成数目5000座，想法5C超充站天下高速和国谈粉饰率达

95%，该行预测公司有望凭借前置布局的超充汇聚更好救济来岁纯电新车放量。

智能驾驶智商执续擢升，数据迭代智商行业向上。

公司从2021年以来执续加大智驾研发参预，历经几次时代架构休养，24年7月运转全量推送无图NOA功能，并迭代至端到端+VLM模子的时代门道，智驾智商进入行业向上梯队。此外，公司还在门店端加大抵滥用者的奉行和试驾力度，年头于今，各车型的Max版块执续擢升至60-70%，灵验带动了车辆毛利率擢升和扩大智驾居品的用户基数，并进一步缔造了下一步数据迭代的向上上风。恒久看，智驾水公谈冉冉成为车企的核心智商，该行以为公司具备时代及数据上风。

风险：纯电车型不足预期；智能驾驶不足预期；阛阓竞争加重。

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