智通财经APP获悉，中金发布研报称，计划到泡泡玛特(09992)国内、北好意思市集热度走高，利润率超预期，上调25年经调净利润预测26%至58.2亿元，同期引入26年预测73.3亿元，面前对应25/26年31/24倍经调遣P/E。该行看护跑赢行业评级，计划到估值切换至25年，事迹增速上调撑捏P/E核心，及港股新消耗板块估值上行，上调指标价79%至170港元，对应25/26年37/29倍经调遣P/E。

中金主要不雅点如下：

2024年纪迹高于该行预期

24年收入130.4亿元自拍偷拍 论坛，同增107%，经调净利34.0亿元，同增186%，高于该行预期，主因新品类快速放量、以好意思国和东南亚为代表的国外市集发达矫捷带动收入及利润率均超预期。半年度看，1H/2H24营收分裂同增62%/143%，经调净利分裂同增90%/264%，下半年增长大幅提速。

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发展趋势

1、IP出海从1到10加快成长，内地仍看护高增。分地区看，24年大陆/国外(含港澳台，下同)营收分裂同增52%/107%，国外占比同增22ppt至39%，其中2H24国外占比环比增14ppt至44%。1)内场地面，公司捏续改善全渠说念运营后果与体验，零卖店/线上/机器东说念主商店营收分裂同增44%/77%/26%，零卖店同店增长捏续矫捷且超出预期;2)国外方面，原土化运营深刻、门店选位及想象优化，零卖店/线上/机器东说念主商店营收分裂同增404%/834%/132%，分地区看东南亚/北好意思/东亚/欧澳偏激他分裂同增619%/557%/185%/311%，占比分裂为47%/14%/27%/11%，北好意思Q4旺季发达亮眼，东南亚热度捏续高企。展店方面，零卖店净增88家(内地38+国外50)至521家(内地401+国外120)，机器东说念主商店净增183家(内地110+国外73)至2472家(内地2300+国外172)。

2、品类×IP矩阵进一步彭胀。1)品类方面，手办/毛绒/MEGA/滋生品营收分裂同增45%/1289%/146%/156%，主力品类及新品类均保捏矫捷势头，毛绒/MEGA分裂收场营收28.3/16.8亿元，占比普及18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%，手办占比降至53%;2)IP方面，The Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入分裂同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6亿元，外采IP占比已降至2.4%，自主IP居品格调多元，互异化知足用户情谊价值。此外2024年新增会员1，173万东说念主(初次超千万)至4，608万东说念主，拉新提速复购亦有普及。

3、毛利率向好、规划杠杆开释，利润率超预期。24年公司毛利率66.8%，同比普及5.5ppt，其中大陆/国外毛利率分裂同增3.3/5.5ppt，2H24毛利率68.3%，环比普及4.3ppt，居品及区域结构、采购资本等均向好;经销及销售用度率、一般及贬责用度率均同降3.9ppt，规划杠杆效益足够。24年OPM收场31.9%，同比普及12.3ppt，其中境内/国外OPM分裂同增9.4/17.8ppt;2024/2H24经调遣净利率26.1%/28.1%，2H24同比/环比普及9.3/5.8ppt。

4、巨匠化布局下，国外业务有望于2025年站上百亿收入里程碑。以IP为核心的集团化策略稳步推动，该行展望积木、饰品、乐土等多元品类有望为后续的成长孝敬捏续动能;此外，公司计议于25年暑期迟缓推出Labubu、星星东说念主等IP动画短片，该行以为有望进一步丰富IP形象。旯旮上，该行追踪1-2月国内同店增速在双位数水平，好意思国月销捏续矫捷，公司率领1Q25合座事迹增速翻倍，该行看好公司2025保捏矫捷增长趋势，重申Top Pick。

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